中国股票市场估值：基于国际比较视角

20251128

金融业

可国（境）内外转让

北京市自然科学基金外籍学者“汇智”项目

北京市科学技术委员会;中关村科技园区管理委员会

本研究立足于中国作为全球第二大股票市场的背景，聚焦其独特的制度环境和投资者结构，通过跨国比较的视角，系统分析中国股市估值差异及投资者交易行为的时序和横截面特征，探讨制度因素、所有制结构及上市地对企业风险暴露和估值差异的作用机制，并评估信息传导与市场效率，为资本市场高质量发展提供理论和实践参考。 本研究利用多源独特数据，包括高频交易数据、账户级交易记录、期权市场信息和新闻文本数据，采用计量分析以及大语言模型等前沿技术构建分析框架。研究发现：中美股市估值差距在2009年后发生逆转，其变化主要由金融开放与股权结构等折现率因素驱动；不同时段做空流量对未来收益预测力存在差异，开盘和中午时段最强；特质波动率在不同国家间表现出显著的共性，甚至比股票收益本身的共性更为明显；我国期权市场指标对股市收益有显著预测能力；上市地点对我国企业的系统性风险敞口有显著影响，在A股和B股市场上市的中国企业，表现出较高的A股贝塔，而全球贝塔显著偏低，而在香港地区或美国上市的中国企业则呈现相反模式；宏观公告期间机构与散户交易行为显著不同, 机构投资者在公告窗口通过增加净卖出显著减仓，而散户投资者（尤其是小散户）通过净买入增持；大语言模型提取的新闻情感和收益预测能显著预测未来收益，尤其在信息摩擦大、散户占比高、新闻复杂的情况下效果明显。 本研究不仅深化了对新兴市场运行规律的理论认知，更为推进中国资本市场高质量发展提供了重要的实证依据和政策启示，对监管制度优化、投资者结构改善及市场效率提升具有重要的理论与实践价值。